提高投资效率是公司治理的一个重要研究课题。本书从公司外部治理着手，基于地方政府治理视角，以代理理论、契约理论、信息不对称理论及地方政府竞争等理论为指导，分析地方政府治理行为对地方国有上市公司非效率投资的影响，通过地方政府治理与地方国有企业非效率投资理论分析和实证模型构建，并以2005—2008年间的地方国有上市公司数据进行检验，得出相应结论。

    本书可作为高等院校管理学、会计学相关专业学生的阅读、研究资料，也可作为业内人士对相关问题进行研究的参考读物。

2013年3月提高投资效率是研究公司治理的一个重要课题。本书从公司外部治理着手，基于地方政府治理视角，以代理理论、契约理论、信息不对称理论及地方政府竞争等理论为指导，分析地方政府治理行为对地方国有上市公司非效率投资的影响，通过地方政府治理与地方国有企业非效率投资理论分析和实证模型构建，并以2005—2008年间的地方国有上市公司数据进行检验，得出以下几点结论。

第一，在分权体制下，受地方政府间的标尺竞争和官员晋升激励等因素影响，地方政府治理目标表现为多重性；由于地方政府之间竞争日趋激烈，以及地区间经济禀赋和地方政府利益差异的存在，地方政府治理行为对地方国有企业投资决策产生较大的影响。受地方政府治理目标的影响，地方国有企业行为目标也表现出多重性。其投资决策除了考虑资产保值增值之外，在特定情况下还要考虑地方政府治理的政治绩效实现，这种考虑很可能会对单纯的企业盈利目标产生负面影响，从而导致地方国有企业存在非效率投资行为。

第二，地方政府治理行为影响地方国有上市公司非效率投资的具体路径表现在三个方面：一是通过控制权或股东地位施加影响；二是通过地方政府政策制定与执行来施加影响；三是通过行政手段来施加影响。

第三，实证结果表明，地方国有上市公司普遍存在非效率投资行为，且我国地方国有上市公司在进行投资决策时，较多考虑的是规模效应，而对投资盈利能力因素的考虑则相对较少。因为企业规模的扩大，可以增加地方国有企业在当地的战略地位，有利于地方经济的增长和就业岗位的增加，有利于地方政府治理目标的实现；同时，企业规模扩大也有利于地方国有企业管理层晋升。

第四，在我国地方国有上市公司的投资中，现金流量对决策具有敏感性，可能是由于地方国有企业普遍面临预算软约束，所以对负债率的高低并不敏感。另外，本期投资支出与上期投资支出显著正相关，说明我国地方国有企业投资具有持续性。由于地方国有企业改制后，规模越大的企业与地方政府讨价还价的能力越强，其管理者为了提升自身利益和对政治激励的追求，投资追求政治绩效的可能性更大，因此这也是导致地方国有企业非效率投资的动因。

第五，实证表明，由于地方政府为了实现政治绩效而采取不适当的行政手段，我国地方国有上市公司的非效率投资与地方政府治理行为正相关，地方政府治理影响与地方国有企业投资不足显著相关，而地方国有上市公司投资过度行为与地方政府治理相关性不显著。

第六，由于地区间经济禀赋差异和地方政府利益差异的存在，地方政府治理影响地方国有企业非效率投资也出现区域差异。这种差异主要表现为地方政府治理对地方国有企业投资影响的路径差异： 在市场化进程相对落后的地区，地方政府治理的行政手段是影响地方国有上市公司非效率投资的主因；在市场化进程较高的地区，地方政府治理的行政手段和地方国有上市公司治理机制均有可能导致非效率投资。

1.1研究背景与问题11.1.1研究背景11.1.2研究的问题8

1.2研究思路与方法10

1.3基本框架13

1.4研究特色与创新14第2章理论基础与文献综述17

2.1投资理论与投资行为的选择18

2.1.1传统的投资理论回顾18

2.1.2信息不对称与企业投资19

2.1.3激励（代理）与企业投资22

2.1.4不完全合同与企业投资28

2.1.5理论基础及其相关文献简要评述29

2.2企业非效率投资治理的路径30

2.2.1管理层激励与企业非效率投资治理31

2.2.2董事会与企业非效率投资治理32

2.2.3所有权、市场流动性与企业非效率投资治理

2.2.4债务约束与企业非效率投资治理362.2.5制度环境与企业非效率投资治理37

2.2.6会计信息透明度与企业非效率投资治理38

2.2.7企业非效率投资治理路径的文献简要评述39

2.3地方政府治理及其对企业行为的影响39

2.3.1财政联邦主义与转型中地方政府治理40

2.3.2财政分权与地方政府官员激励43

2.3.3分权机制下地方政府对地方国有企业行为的影响45

2.3.4相关文献简要评述49

2.4本章小结49第3章制度背景分析51

3.1改革开放以来的地方分权与财政分权51

3.1.1地方分权及其治理特征523.1.2改革中的财政分权56

3.2分权体制下的地方政府与地方国有企业关系演变59

3.2.1分权体制下的国有企业改革593.2.2地方政府职能在行政体制改革中演变65

3.2.3分权体制下地方政府与国有企业的关系演变69

3.3分权体制下国有企业治理特征及其对投资效率影响73

3.3.1分权体制下国有企业治理特征733.3.2国有企业治理模式对投资效率的影响77

3.4国有企业投资行为特征及效率分析78

3.4.1分权体制下的投资体制变迁78

3.4.2当前投资体制下国有企业投资行为特征及效率分析81

3.5本章小结85第4章国有企业非效率投资与地方政府治理: 理论分析86

4.1地方政府治理影响国有企业投资行为的动因86

4.1.1分权体制下地方政府主体地位的确定864.1.2分权体制下地方政府治理目标及职能转变89

4.1.3分权体制下地方国有企业地位与角色的转变91

4.1.4地方政府治理影响国有企业投资行为的动因94

4.2地方政府治理行为影响国有企业投资行为的路径96

4.2.1政府治理行为影响国有企业行为路径的演变96

4.2.2当前地方政府治理行为影响国有企业投资的路径98

4.3地方政府治理行为影响国有企业投资行为的经济后果102

4.4地方政府治理下的地方国有企业投资效率分析104

4.4.1地方国有企业投资效率分析104

4.4.2基于地方国有企业自身治理的非效率投资分析105

4.4.3基于地方政府治理的地方国有企业非效率投资分析106

4.5本章小结109第5章地方国有企业非效率投资的实证分析110

5.1企业非效率投资模型选择110

5.1.1FHP模型111

5.1.2FHP模型中存在的问题及后续研究1115.1.3非效率投资度量模型的确定117

5.2地方国有企业非效率投资度量实证检验1185.2.1检验假设118

5.2.2样本选择1195.2.3变量定义1205.2.4变量描述性统计及模型结果分析121

5.3结论124第6章地方政府治理对国有企业非效率投资影响的实证研究…126

6.1假设的提出126

6.2研究设计1296.2.1样本选择与数据来源1296.2.2检验模型及变量定义130

6.2.3变量描述统计及检验结果分析133

6.2.4地方政府治理行为影响的市场化差异检验139

6.3本章小结142第7章结论与启示144

7.1研究结论144

7.2政策建议146

7.3研究局限与展望147参考文献149致谢164