本书是一本在西方金融界广泛流传的名著，甚至被誉为“华尔街的圣经”。衍生品理论在现代金融学中实际占有核心的地位。衍生品理论（尤其是期权定价理论）的提出，不但建立起金融经济学的基本理论框架，而且在理论的指导下推动了期货、期权、掉期等市场的发展，才使金融在全球范围内发展到今天如此巨大的规模。

本书全面而系统地讲解了衍生品定价与金融风险管理的基本理论和方法，通过阅读本书，可以系统地掌握现代金融学的核心理论和基本方法。尤其是对于有志于学习金融工程和投身于资本市场业务的读者来说，阅读本书是非常有价值的。

 前 言

很难相信本书的第 1 版只有 330 页和 13 章！在过去的这些年，衍生品市场变化很快，本书也 不断修订以适应这些新发展。

同早先的版本一样，本书适用于商学、经济学和金融工程专业研究生课程。当学生有较好的 数理能力时，本书也可用于高年级本科生的课程。同时，与衍生品市场相关的从业人员也会从中 受益。我很高兴地了解到以往本书的购买者中有一半是分析师、交易员和其他市场从业者。

写作衍生证券书籍的作者必须做出的一个关键性决定是关于数学的运用。如果数学表达过于 艰深，对许多学生和金融从业人员而言，内容有可能不合适。如果程度太低，某些重要的专题不 可避免地只能以相当简略的方式处理。在本书中，我在数学和符号应用方面非常谨慎。非关键性 的数学内容或者被删掉了，或者包含在每章结尾的附录中。对许多读者而言可能比较新的概念， 我进行了详细的解释，并加入了很多数值的例子。

《期权、期货和其他衍生品》既可用于关于衍生品的初级课程，也可用于较高级的课程。在 课堂上，本书可以不同方式使用。讲授衍生品初级课程的教师可能会集中大部分时间讲本书的前 半部分。而高级课程的老师会发现后半部分各章节的不同组合都适用。我觉得第 36 章的内容无论 对于初级课程还是高级课程，放在最后效果都会非常好。

本版的新内容

全书的很多资料都进行了更新。第 9 版的具体变化包括如下几个方面。

1. 更新了各部分关于行业使用隔夜指数互换利率进行折现的内容。

2. 新增加了一章来讨论折扣率、信用风险和资金成本。

3. 更新了关于场外衍生品市场监管的内容。

4. 更深入地探讨了中央清算、保证金要求以及互换交易设施。

5. 覆盖了一些新产品，如 DOOM 期权和芝加哥期权交易所发行的 CEBO。 6. 加入了对 Black-Scholes-Merton 公式中各项的非技术性解释。

7. 覆盖了永久性期权和其他永久性衍生品。

8. 扩充和更新了关于信用风险和包含本书前面部分介绍的关键产品和关键项目的信用衍生品 的内容。

9. 完善了期限结构的单因素均衡模型。

10. 对 DerivaGem 软件进行了一系列更新。

11. 增加了一些新的课后习题。

v

 

软件

DerivaGem 3.00 随书一同发布。它由两个 Excel 应用软件组成：Options Calculator 和 Applications Builder。Options Calculator 包括简单易用的估计各种期权价值的软件，Applications Builder 中包括若干 Excel 函数，用户可以在这些函数的基础上研发自身的应用程序。Applications Builder 中包括若干样本程序，学生可以利用这些程序来验证期权的性质并可以比较容易地将这些 程序用于数值计算，教师也可以用这些函数来设计出更有趣的作业题。

幻灯片

几百张 PowerPoint 幻灯片可以从培生教师资源中心(Pearson’s Instructor Resource Center) 或我的网站下载。采用本书的教师可对幻灯片进行修改以满足需要。

即测即练

第 1～26 章每章后面附有线上自测题，读者可扫描二维码进行练习。

习题答案

章后习题分成两部分： 练习题和作业题。习题的答案参见《期权、期货和其他衍生品： 答 案手册》（Options, Futures, and Other Derivatives：Solutions Mannual），这本手册由 Pearson 出版，学生可以购买。

技术注释

书中的某些观点是通过技术注释（Technical Notes）来说明的。技术注释可以到我的网站下 载。在本书中，之所以未包含这些技术注释是为了能够更好地组织材料，以保证学生更好地理解 本书所讲述的内容。

约翰?赫尔（John Hull）

多伦多大学

vi

 目 录

第 1 章 绪论 1

1.1 场内交易市场 2

1.2 场外交易市场 3

1.3 远期合约 6

1.4 期货合约 8

1.5 期权 8

1.6 交易者的类型 11

1.7 套期保值者 11

1.8 投机者 14

1.9 套利者 16

1.10 危险 17

小结 18

参考读物 19

练习题 19

作业题 21

第 2 章 期货市场的机制 24

2.1 背景 24

2.2 期货合约的设定 26

2.3 期货价格向现货价格的收敛 28

2.4 保证金账户的运作 29

2.5 场外交易市场 32

2.6 市场报价行情 35

2.7 交割 38

2.8 交易者和订单的类型 39

2.9 监管 40

2.10 会计及税收 41

2.11 远期合约与期货合约 43

小结 44

参考读物 45

练习题 45

作业题 47

第 3 章 期货的套期保值策略 49

3.1 基本原则 49

 

3.2 赞成和反对套期保值的论点 51

3.3 基差风险 54

3.4 交叉套期保值 58

3.5 股票指数期货 62

3.6 展期 68

小结 70

参考读物 70

练习题 71

作业题 73

附录 资本资产定价模型 75

第 4 章 利率 77

4.1 利率的类型 77

4.2 利率测算 79

4.3 零息票利率 82

4.4 债券定价 82

4.5 国库券零息票利率的计算 84

4.6 远期利率 86

4.7 远期利率协议 88

4.8 久期 91

4.9 凸性 95

4.10 利率期限结构理论 96

小结 98

参考读物 99

练习题 99

作业题 102

第 5 章 远期和期货价格的确定 104

5.1 投资性资产与消费性资产 104

5.2 卖空 105

5.3 假设和符号 106

5.4 投资性资产的远期价格 107

5.5 已知收益 110

5.6 已知红利率 112

5.7 估计远期合约的价值 112

5.8 远期价格与期货价格是否相等 114

5.9 股票指数期货的价格 115

5.10 外汇的远期和期货合约 117

5.11 商品期货 120

5.12 持有成本 123

5.13 交割选择权 124

5.14 期货价格和预期将来的即期价格 124

小结 126

参考读物 128

 

练习题 128

作业题 130

第 6 章 利率期货 132

6.1 日期计算报价惯例 132

6.2 国债期货 135

6.3 欧洲美元期货 140

6.4 基于久期的期货套期保值策略 145

6.5 对资产负债组合进行套期保值 147

小结 147

参考读物 148

练习题 148

作业题 150

第 7 章 互换 152

7.1 利率互换的机制 153

7.2 日期计算问题 158

7.3 确认书 159

7.4 比较优势的观点 159

7.5 互换率的本质 163

7.6 LIBOR/（互换）零息票利率的计算 164

7.7 利率互换的估价 164

7.8 期限结构效应 168

7.9 固定利率货币互换 168

7.10 固定利率货币互换的估价 172

7.11 其他货币互换 175

7.12 信用风险 176

7.13 其他类型的互换 178

小结 180

参考读物 181

练习题 181

作业题 183

第 8 章 证券化与 2007 年信贷危机 185

8.1 证券化 185

8.2 美国住房市场 189

8.3 哪里出问题了 193

8.4 后果 195

小结 196

参考读物 197

练习题 198

作业题 198

第 9 章 隔夜指数互换折现、信用问题与资金成本 200

9.1 无风险利率 200

 

9.2 隔夜指数互换利率 202

9.3 隔夜指数互换折现下互换与远期利率协定的估价 205

9.4 隔夜指数互换与 LIBOR：哪个更准确？ 206

9.5 信用风险：CVA 与 DVA 207

9.6 资金成本 209

小结 210

参考读物 211

练习题 211

作业题 212

第 10 章 期权市场的机制 213

10.1 期权类型 213

10.2 期权头寸 215

10.3 标的资产 217

10.4 股票期权的性质 218

10.5 交易 223

10.6 佣金 223

10.7 保证金要求 224

10.8 期权结算公司 226

10.9 监管 227

10.10 税收 227

10.11 认股权证、管理层股票期权和可转换债券 229

10.12 场外交易市场 229

小结 230

参考读物 231

练习题 231

作业题 232

第 11 章 股票期权的性质 234

11.1 影响期权价格的因素 234

11.2 假设和符号 238

11.3 期权价格的上下限 238

11.4 看跌期权与看涨期权之间的平价关系 241

11.5 不付红利股票的看涨期权 245

11.6 不付红利股票的看跌期权 246

11.7 红利的影响 249

小结 250

参考读物 251

练习题 251

作业题 253

第 12 章 期权的交易策略 254

12.1 本金保障型票据 254

12.2 交易一项期权及其标的资产 256

 

12.3 差价期权 258

12.4 组合期权 266

12.5 其他复合期权的损益状态 269

小结 270

参考读物 271

练习题 271

作业题 272

第 13 章 二叉树模型 274

13.1 单步二叉树模型与无套利方法 274

13.2 风险中性估值 278

13.3 两步二叉树图 280

13.4 看跌期权的例子 283

13.5 美式期权 284

13.6 Delta 285

13.7 选择 u 和 d 拟合波动率 286

13.8 二叉树方程 288

13.9 增加二叉树模型中的时间段数 288

13.10 使用 DerivaGem 289

13.11 其他资产的期权 290

小结 293

参考读物 294

练习题 295

作业题 296

附录：通过二叉树推导 Black-Scholes-Merton 期权定价公式 298

第 14 章 维纳过程与 It? 引理 302

14.1 马尔科夫性 302

14.2 连续时间随机过程 303

14.3 股票价格的过程 308

14.4 参数 311

14.5 相关过程 312

14.6 It? 引理 313

14.7 对数正态性质 314

小结 315

参考读物 316

练习题 316

作业题 317

附录 It? 引理的推导 319

第 15 章 Black-Scholes-Merton 模型 321

15.1 股票价格的对数正态性质 322

15.2 收益率的分布 323

15.3 预期收益 324

 

15.4 波动率 325

15.5 Black-Scholes-Merton 微分方程隐含的基本概念 329

15.6 Black-Scholes-Merton 微分方程的推导 331

15.7 风险中性估值 334

15.8 Black-Scholes-Merton 定价公式 335

15.9 累积正态分布函数 338

15.10 认股权证与员工股票期权 339

15.11 隐含波动率 341

15.12 红利 343

小结 346

参考读物 347

练习题 348

作业题 350

附录 利用风险中性估值证明 Black-Scholes-Merton 公式 352

第 16 章 员工股票期权 354

16.1 合约的设计 354

16.2 期权能否促使股权人与管理人员利益一致 356

16.3 会计问题 357

16.4 定价 358

16.5 倒填日期丑闻 363

小结 364

参考读物 365

练习题 365

作业题 366

第 17 章 股指期权与货币期权 367

17.1 股指期权 367

17.2 货币期权 369

17.3 支付已知红利率的股票期权 372

17.4 欧式股指期权的定价 374

17.5 欧式货币期权的定价 377

17.6 美式期权 378

小结 379

参考读物 379

练习题 380

作业题 382

第 18 章 期货期权 383

18.1 期货期权的特性 383

18.2 期货期权被广泛应用的原因 386

18.3 欧式即期期权与欧式期货期权 386

18.4 看跌—看涨期权平价关系式 387

18.5 期货期权的下限 388

 

18.6 采用二叉树对期货期权定价 389

18.7 期货价格在风险中性世界的漂移率 391

18.8 对于期货期权定价的布莱克模型 392

18.9 美式期货期权与美式即期期权 394

18.10 期货式期权 394

小结 395

参考读物 396

练习题 396

作业题 397

第 19 章 希腊字母 399

19.1 例子 399

19.2 暴露头寸策略与抵补头寸策略 400

19.3 止损策略 400

19.4 Delta 套期保值 402

19.5 Theta 409

19.6 Gamma 411

19.7 Delta,Theta 与 Gamma 的关系 414

19.8 Vega 415

19.9 Rho 417

19.10 套期保值在实际中的应用 418

19.11 情境分析 419

19.12 公式的扩展 419

19.13 组合保险 422

19.14 股票市场波动率 424

小结 424

参考读物 426

练习题 426

作业题 428

附录 泰勒级数展开与套期保值参数 430

第 20 章 波动率微笑 431

20.1 为什么波动率微笑对看涨期权与看跌期权是一样的 431

20.2 外汇期权 433

20.3 股票期权 436

20.4 其他刻画波动率微笑的方法 437

20.5 波动率期限结构与波动率曲面 438

20.6 希腊字母 439

20.7 模型的作用 440

20.8 预期价格有一次大幅波动时 440

小结 442

参考读物 443

练习题 443

作业题 445

 

附录 波动率微笑隐含的风险中性分布的确定 447

第 21 章 基本数值方法 450

21.1 二叉树方法 450

21.2 指数期权、货币期权和期货合约期权的二叉树法估值 458

21.3 支付红利的股票期权的二叉树模型 460

21.4 构造树图的其他几种方法 465

21.5 时间参数 468

21.6 蒙特卡罗模拟 469

21.7 减少方差的方法 475

21.8 有限差分方法 478

小结 488

参考读物 489

练习题 490

作业题 492

第 22 章 风险值 494

22.1 风险值的度量 494

22.2 历史模拟法 497

22.3 模式法 501

22.4 线性模型 504

22.5 二次模型 509

22.6 蒙特卡罗模拟 511

22.7 各种方法的比较 512

22.8 压力测试与事后检验 513

22.9 主成分分析 513

小结 517

参考读物 517

练习题 518

作业题 519

第 23 章 估计波动率与相关性 521

23.1 估计波动率 521

23.2 指数加权移动平均模型 523

23.3 GARCH(1,1)模型 525

23.4 在模型之间进行选择 526

23.5 最大似然方法 527

23.6 用 GARCH(1,1)预测未来波动率 532

23.7 相关性 535

23.8 EWMA 应用于四指数的例子 538

小结 540

参考读物 540

练习题 540

作业题 542

 

第 24 章 信用风险 544

24.1 信用评级 544

24.2 历史违约概率 545

24.3 回收率 546

24.4 通过债券收益率差估计违约概率 547

24.5 违约概率估计方法的比较 550

24.6 用股票价格估计违约概率 553

24.7 衍生品交易中的信用风险 555

24.8 违约相关性 561

24.9 信用风险值 564

小结 567

参考读物 567

练习题 568

作业题 569

第 25 章 信用衍生品 571

25.1 信用违约互换 572

25.2 信用违约互换估值 575

25.3 信用指数 579

25.4 固定息票的使用 580

25.5 信用违约互换期货与期权 581

25.6 一揽子信用违约互换 581

25.7 总收益互换 581

25.8 抵押负债契约 583

25.9 相关系数在一揽子信用违约互换与抵押负债契约中的作用 585

25.10 合成抵押负债契约的估值 585

25.11 其他模型 592

小结 594

参考读物 594

练习题 595

作业题 596

第 26 章 奇异期权 598

26.1 组合 598

26.2 永久美式看涨和看跌期权 599

26.3 非标准美式期权 600

26.4 缺口期权 601

26.5 远期开始期权 602

26.6 分阶段期权 602

26.7 复合期权 602

26.8 后定选择权 603

26.9 障碍期权 604

26.10 两期期权 606

26.11 回望期权 607

 

26.12 呼叫期权 609

26.13 亚洲期权 609

26.14 一项资产换取另一项资产的期权 611

26.15 涉及几种资产的期权 612

26.16 波动率和方差互换 613

26.17 静态期权复制 616

小结 618

参考读物 619

练习题 619

作业题 621

第 27 章 更多的模型与数值方法 624

27.1 Black-Scholes-Merton 的替代方法 625

27.2 随机波动模型 630

27.3 IVF 模型 632

27.4 可转换证券 633

27.5 路径依赖型衍生品 636

27.6 障碍期权 640

27.7 基于两种相关资产的期权 643

27.8 蒙特卡罗模拟与美式期权 646

小结 650

参考读物 651

练习题 652

作业题 653

第 28 章 鞅和测度 655

28.1 风险的市场价格 656

28.2 几个状态变量 659

28.3 鞅 660

28.4 计价标准的其他选择 661

28.5 几个因素的扩展 665

28.6 改进布莱克模型 666

28.7 资产替换期权 667

28.8 计价标准的改变 668

小结 669

参考读物 670

练习题 670

作业题 672

第 29 章 利率衍生品：标准的市场模型 673

29.1 债券期权 673

29.2 利率顶与利率底 678

29.3 欧洲互换期权 684

29.4 隔夜指数互换折现 688

 

29.5 利率衍生品的套期保值 688

小结 689

参考读物 690

练习题 690

作业题 691

第 30 章 凸性调整、时间调整与双币种期权 693

30.1 凸性调整 693

30.2 时间调整 697

30.3 双币种期权 699

小结 702

参考读物 702

练习题 702

作业题 704

附录 对凸性调整公式的证明 705

第 31 章 利率衍生品：瞬时利率模型 706

31.1 背景 706

31.2 均衡模型 707

31.3 无套利模型 714

31.4 债券期权 719

31.5 波动率结构 720

31.6 利率树 721

31.7 构造树图的一般方法 723

31.8 校正 732

31.9 用单因素模型进行套期保值 734

小结 735

参考读物 735

练习题 736

作业题 738

第 32 章 HJM、LMM 和多重零曲线 740

32.1 Heath、Jarrow 和 Morton 模型（HJM） 740

32.2 LIBOR 市场模型（LMM） 743

32.3 处理多重零曲线 753

32.4 抵押贷款证券 755

小结 757

参考读物 758

练习题 758

作业题 759

第 33 章 互换（二） 760

33.1 普通互换交易的变形 760

33.2 复式互换 762

33.3 货币互换 763

 

33.4 更复杂的互换 764

33.5 股票互换 767

33.6 包含内嵌期权的互换 769

33.7 其他类型的互换 771

小结 772

参考读物 773

练习题 773

作业题 774

第 34 章 能源和商品衍生品 775

34.1 农产品 775

34.2 金属 776

34.3 能源产品 777

34.4 对商品价格建模 779

34.5 天气衍生品 785

34.6 保险衍生品 786

34.7 天气与保险衍生品定价 786

34.8 能源生产者如何对冲风险 788

小结 789

参考读物 789

练习题 790

作业题 791

第 35 章 实物期权 792

35.1 资本投资评估 792

35.2 风险中性估值框架的扩展 793

35.3 风险市场价格的估计 795

35.4 在企业估值中的应用 796

35.5 评估投资机会中的选择权 796

小结 803

参考读物 803

练习题 804

作业题 804

第 36 章 衍生品灾难以及我们能从中学到什么 806

36.1 对所有衍生品使用者的教训 806

36.2 对金融机构的教训 810

36.3 对非金融公司的教训 815

小结 817

参考读物 817

术语表 818

DerivaGem 软件 818

主要的期货与期权交易所 818

N(x)表 819

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本书是畅销全球的金融学教材，原汁原味的英文经典，金融业界人士必备手册。

John Hull 是加拿大多伦多大学罗特曼管理学院（Joseph L. Rotman School of Management）教授，Bonham金融中心主任。