本书系统地介绍了价值投资的理念、方法、实践和深入等问题。理念是价值投资的根基，是投资哲学；在理念基础上发展的投资方法，是投资理念的具体化，是投资中解决问题的工具；工具最终需要被使用，投资需要投资实践中使用投资工具才最终落地。这是一个从知到行的过程，这是价值投资的第一步，但是进一步的真正理解和认知价值投资，我们还需要对更多的深入问题进行多学科的探讨和思考，最终是一个价值观问题的选择。完成这样一个循环，我们才能更好的理解和实践价值投资。

过去的四十多年，世界快速发展和变化。幸运的

是，我们身处经济快速增长的中国，分享了改革开放

和经济增长的成果，生活出现了翻天覆地的改变，社

会积累了很多财富。除了继续勤奋工作创造财富之外，

如何管理好这些财富也成为我们面临的重要问题。

在当前大部分家庭的财富中，房地产、银行理财、

存款、国债、保险和基金等是主要的构成。由于证券

市场过往的赚钱效应不佳等多种原因，多数家庭的证

券投资参与比例不高。但随着资本市场的深入发展、

直接融资比例的提升，包括股权在内的具有风险的证

券投资会更加快速地发展，它们在财富管理中对于房

地产以及预期收益产品的替代会越来越多。

由于股票等风险资产承担了更大的风险，其长期

回报率高于房地产、债券等风险更低的资产。财富管

理是长期的投资行为，更高的长期回报率有非常积极

的意义。因此，做好包括股票在内的证券投资，对于

我们的财富管理非常有价值。我曾经从事多年证券投

资相关工作，希望将自己的投资思想和投资体系通过

本书和读者分享，对大家的财富管理有所裨益。

在我看来，投资就是价值投资。进行长期的财富

增值，价值投资是最好的方法。我们将财富放到有价

值的资产中，希望资产能给我们带来长期的财富增值。

在我看来，这是一件非常自然的事情。如果不将财富

放到有价值的地方，而是放到没有价值的地方，从财

务角度看，这是我所不能理解的事情。谈到投资，我

认为，投资就应该是价值投资。这是一件非常简单的

事情。

如果我们不投资，把钱花掉了，那是消费；如果

我们不投资，去做一件明显长期会输钱的事情，那这

是赌博；如果我们不投资，把钱去做一件可能有回报

的事情，那这也许是投机。本书主要谈谈投资这件事

情，顺带也会有部分内容涉及投机，但是我们不谈赌

博这样的事情。

价值投资就是买有价值的资产，这是一件很简单

的事情，但是做到并不容易。作为投资者，由于并不

是身处投资对象的行业或公司中，对投资对象的了解

不足，看法和意见往往不专业；作为投资者，由于绝

大多数人也并不身处在投资行业中，对于如何做投资

这件事情也不专业。即使是专业投资者，作为人，人

性的弱点依然会成为价值投资的拦路石，贪婪和恐惧

非常难以克服。

我们没有能力去探讨具体的每个行业、每家公司

和每种证券，但是我们可以探讨投资的方法，使投资

行为变得更专业；我们可以探讨投资的价值观、哲学，

来解决一些人性的问题。我们会以价值投资的理念为

引导，探讨具体的方法，通过实践案例进行演示，完

成关于如何进行价值投资的问题探讨。在此基础上，

我们将进一步深入讨论关于认知、预测、决策执行和

价值观的问题，提升对于价值投资的理解，并试图帮

助解决人性的弱点。

本书的讨论是建立在一定的证券知识基础之上

的，希望读者最好有一定的证券投资基础。如果尚未

具备证券投资的基础，可以先阅读证券从业资格考试

中证券基础知识相关的教材，并努力通过该资格考试。

如果你已经做好准备，让我们开始这次价值投资

之旅吧！

第一部分 投资理念

第一章 投资和投机 / 002

第一节 什么是投资 / 003

第二节 什么是投机 / 005

第三节 比较和区别 / 007

第四节 我们持有的态度 / 012

第二章 价值投资入门 / 015

第一节 什么是价值投资 / 016

第二节 价值投资和成长投资 / 017

第三节 价值投资和趋势投资 / 020

第四节 价值投资、量化投资以及投资规律 / 022

第五节 价值投资和长期投资 / 025

第六节 小结 / 028

第三章 用资产的标准评判 / 029 

第一节股票是资产还是筹码 / 030 

第二节资产的杠杆与筹码的杠杆 / 032 

第三节资产收益率视角下的价值投资 / 033 

第四节关于成长的价值与博弈 / 035 

第五节资产的贴现率、锚、久期 / 037 

第六节匹配和错配 / 039 

第二部分 投资方法

第四章 估值：衡量资产的价值 / 042 

第一节自由现金流贴现 / 043 

第二节 PB 估值 / 046 

第三节 PE 估值 / 049 

第四节 PEG 估值 / 053 

第五节分析与比较 / 055 

第六节资产重估估值 / 058 

第七节储量/ 内含价值估值 / 060 

第八节小结 / 071 

第五章 风险：投资中的负面部分 / 072 

第一节认知风险 / 073 

第二节管理风险和承担风险 / 078 

第三节凯利公式 / 081 

第四节价值投资者的风险 / 082 

第六章 配置：确定资产的权重 / 085 

第一节配置与分散化 / 086 

第二节等权配置 / 087 

第三节等风险贡献配置 / 091 

第四节收益/ 风险模型配置 / 093 

第五节基准偏离配置——核心卫星策略 / 096 

第六节三级库配置 / 098 

第七节小结 / 099 

第七章 基准：衡量投资的尺子 / 100 

第一节相对和绝对 / 101 

第二节采用基准来衡量 / 104 

第三节基于基准的投资 / 106 

第四节基准的变换 / 109 

第三部分 投资实践

第八章 投资组合管理 / 114 

第一节组合概述 / 115 

第二节组合的构建 / 116 

第三节组合的再平衡和调整 / 119 

第四节组合投资方法的选择 / 123 

第五节组合的风险 / 124 

第九章 自上而下的投资 / 126 

第一节方法 / 127 

第二节案例 / 130 

第三节分析 / 140 

第十章 自下而上的投资 / 142 

第一节方法 / 143 

第二节案例 / 145 

第三节分析 / 149 

第四部分 深入价值投资

第十一章 认知 / 152 

第一节波动 / 153 

第二节周期 / 158 

第三节情绪 / 166 

第四节逆向 / 171 

第五节流动性 / 176 

第六节股息 / 180 

第十二章 预测 / 186 

第一节预测 / 187 

第二节概率和赔率 / 192 

第三节确定性和不确定性 / 196 

第四节分散与集中 / 199 

第十三章 决策与执行 / 205 

第一节数学思想的决策 / 206 

第二节信息与逻辑 / 211 

第三节能力、安全边际和护城河 / 216 

第四节知行合一 / 222 



第十四章 价值观的选择 / 226 

第一节价值投资是一个涉及三观的问题 / 227 

第二节理解这是一个什么样的游戏 / 234 

第三节一赢二平七输 / 242 

第四节打孔问题 / 247 

第五节理解赚的是什么钱 / 250 

·本书内容很“干”，浓缩了作者十多年的国内投资经验

·如果你不想天天看盘，因涨跌而失眠，那么你适合价值投资！

·如果你想让财富长期、稳定升值，价值投资是最简单的办法！

·由浅入深、全面解读，空闲时间也能学会的价值投资方法

吴晓冬，浙江大学博士，德国联邦教育部访问学者。2005年开始在基金行业从事工作，具有十多年的研究投资和产品经验。近年来，专注在价值投资和量化投资的结合的研究探索和实践，在雪球网上有一定的影响力。