2012年，连巴菲特也说看不透，究竟世界经济向何处去，欧债、美国衰退，会否把中国经济拖入难以名状的停滞之中？作者对此的观点是：世界经济存在一个黑洞，这个黑洞的产生，是全球范围的过度消费，和各国政府的不作为。如何破解这个黑洞，作者在书中会有自己的解答。

市场资金充裕，是否表示“去杠杆化”根本不存在？当然不是。现在市场资金充裕，带动股票上升，但我却认为去杠杆化问题在欧美很严重，长远会减低欧美的经济增长，而去杠杆化对欧美实体经济的影响，可说只是在中期，往后还有不少的过程。
所谓杠杆，就是拿到借贷，有1元再借入9元去做10元的生意，就是10倍杠杆。以前在过度借贷的时代，借钱买东西的消费者，和借钱投资的企业，可以“先使未来钱”或“刀仔锯大树”；但过度借贷的时代已过去，以前借到钱现在却借不到钱，就是所谓的去杠杆化。
所谓量化宽松，就是用政府央行作为再杠杆化的最后支柱，试图尽量扩大政府央行的资产负债表，利用政府大得不能倒下（too big to fail）这个印象取代萎缩的金融信贷市场。有趣的是，这和中国政府透过行政手段去使商业银行增加信贷的手法如出一辙，只不过美联储更直接地使用自己的资产负债表，以达到增加信贷的目的。
有些人认为LIBOR（伦敦银行同业拆息）或其它短期银行同业拆息从高位回落，就等于信贷完全复苏，其实不然。LIBOR回落，是市场相信政府会为银行包底，反映银行的流动资金充裕。去杠杆化是因为信贷市场的游戏规则改变了。
举例来说，2002—2007年间，一家未达可投资评级（investment grade）的企业，若每年赚10元，便有机会借到50元贷款（5倍杠杆）。但现在，市场和银行只愿意提供3倍的杠杆，而且公司赚钱减少，只赚5元，在新信贷环境下只能拿到15元贷款。
一如所料，当银行信贷收紧了，企业改为发债券代替借钱，部分信贷功能由银行转化到债券市场，但整体信贷总量（银行借贷加债市）却没有提高。
另外，总数约八万亿美元的证券化市场（securitization market）仍未复苏，对美国消费者影响甚大，因为美国的消费信贷（包括信用卡、汽车借贷等）是通过证券化进行 。
银行表外工具（off-balance-sheet vehicles）会减少，而且银行资本比例会在法规改变下日渐提升，这些都会使银行杠杆比例减低。好消息是杠杆低、风险也低；坏消息是银行盈利增长比以前困难，而整体经济的推动力也较低。
以上去杠杆化的例子，不会一时三刻突然扭转，可能要十多年才可以慢慢调整，所以我说，欧美的“去杠杆化”过程可能只是过了一半。不过，制度和监管促成的去杠杆化，影响更加长远。金融海啸后，各国均在讨论加大金融机构的法定资本比例，从而减低系统性风险。
中国金融经济发展须合乎国情
不过，周小川没有提及的是，中国政府本身也积极“走出去”，例如到世界不同的地方去买商品和能源资源。这行动本身有多重意义。
经历了2007—2008年物价腾贵、资源相对短缺的年代，中国基于国家安全和经济考虑，当然觉得需要为来年继续作大量基础建设有所准备。而且，和我们很多人的想法一样，攥紧美元不如拿实物，这也是中国外汇储备的其中一个出路。中国资金“走出去”，相信肯定会对某些商品市场和新兴市场带来不少投资机会，特别是那些喜欢“跟住阿爷炒”（香港财经评论员喜欢将中央政府称为“阿爷”，编注）的人。
金融海啸仍会有余波，全球政治、经济和金融生态会有所改变，而中美之间的博弈亦有微妙变化，与投资环境有莫大关系，不可不加倍留意。分析和讨论周小川的讲话，相信会对中国全盘的布阵和局势有更深的了解。
中国2030：经济改革临界点

《中国2030》的愿景，是把中国建构成一个“现代、和谐、有创意、高收入”的社会。看完整遍文章，我会形容这个愿景为“美国加挪威”：有美国经济政治的强盛，同时也有北欧（如挪威）般的整体社会、国际关系上的和谐。
《中国2030》的五大特色是：经济增长的“量”和“质”同样重要、以市场力量达到可持续发展、科研和创意、以公平竞争引发人力资源、构建社会价值（市场、法治、道德水平）。我会用一句话总结，就是发展中国经济社会的“软实力”。过去30年，中国的硬件发展，举世瞩目，但中国知道，单靠财大气粗，并非长远之策。
《中国2030》的六大方向是：
一、市场改革，包括：（1）改善国企垄断局面，提升国企的管理透明度，解决“国进民退”等问题；（2）资本市场改革，包括利率市场化、开放融资渠道等；（3）土地改革，包括保护耕地流失、保障农民土地权益、减少地方政府依赖卖地收入等；（4）劳力市场改革，包括户口制度改革、增加就业比例、降低雇主对员工的“社保”负担等。
二、科研创新，最重要的转变是政府的角色，由科研的提供者，转变为科研网络的支持者，包括改革大学的研究质量。
三、绿色发展，如减排节能、发展绿色产业等。手段包括提供市场诱因、制定相关的法规、政府带头投资、加入官员政绩评估等。
四、增加社会的公平性，包括教育、医疗、退休保障等。
五、改善政府财政管理，尤其是地方政府开支过度的问题。
六、改善和世界各国的贸易和投资，包括人民币国际化。

从方向性来说，我认同《中国2030》的愿景、五大特色和六大方向。中国经济改革已经到了一个“临界点”。
中国经济机构性失衡的问题，在现有的制度底下，有赢家和输家。赢家包括：拥有资金的国有银行和能拿到资金的国企，能用低价拿到贷款去作大型基建投资；出口商，利用廉价的劳工和汇率赚外汇；住在城市的人口，拿到相对较好的福利等。
输家包括：相对过剩的劳动人口，工资增长长期追不上整体经济增长和通胀；进口商，因为外汇过低使进口价过高；存款者，因为存款利率低，资金变相补贴国有企业的低息贷款，在通胀高企下，市民没有多余钱去购物刺激内需；没有城市户口的乡村农民等。
中国经济改革会改变未来赢家和输家分配的过程和结果，所以，相信阻力和反对的声音会很大。之前，世界银行在北京公布这份研究的时候，就有不少激烈的抗议行动。改革牵涉利益再分配，阻力必然不少，其实这个现实也解释了为什么中国的改革派需要借用世界银行的平台去共同“研究”当前的问题和改革的需要。改革的迫切性，必然是基于目前问题的严重性。
我认为，中国经济改革的到了临界点。如果这个改革失败，经济结构会更不平衡，不但激化社会的深层次矛盾，更会使中国经济进一步泡沫化和杠杆化，制造暂时经济繁荣的假象，最后走上日本的路，后果不堪设想。

自序 全球经济转势

第一章：海啸后经济新格局
灾难性的全球信贷泡沫破裂
美国救市三招有利有弊
政治现实限制救市力度
中国金融经济发展须合乎国情
中国货币政策从紧
香港银行业危中有机

第二章：印钞票的无底黑洞
难敌印钞票诱惑
去杠杆化仍未过去
复苏之时下重药的必然结果
货币黑洞无底，美国难退市
印钞票先压抑通胀预期
政府不能长期担起私人市场

第三章：欧洲危机左右大局
欧洲难“合”更难“散”
德国不愿揽穷亲戚上身
欧洲政府联合债是唯一出路
希腊已死，“欧猪”病重
欧洲银行资不抵债
救市和市场的博弈
希腊德国为脱欧博弈

第四章：美国暂难扭转乾坤
华尔街游戏规则未改
摩根凸显金融漏洞
美国房地产局部见底
两党拉锯增添经济变数
通胀后的负利率年代
为何断言QE3势在必行
美元长远不会太弱

第五章：中国能否独善其身
经济模式正在转型
人民币缓慢升值引发资产泡沫
人民币浮动区间扩大的深层意义
资产泡沫化仍将持续
中国救市后遗症
行政手段难打压通胀
楼价太高还是太低？
“内房股”和楼市前景背驰
中国2030：经济改革临界点
中国GDP数据被低估
降息治标不治本
降息难解民企钱慌

第六章：两股力量在香港较劲
内地“收水”影响香港楼市
内地楼市泡沫涌入香港
联系汇率暂未可弃
货币政策公信力待建 港元莫乱起锚
人民币离岸中心只是过渡
香港优势是“国际化”，不是“内地化”
空气质量是香港的比较优势
港式资本主义造成垄断
深圳前海做改革试验


第七章：乱世投资新思维
“终极一跌”难以预测
克服恐惧 增投资胜利机会
长期美债分散风险
投资乱世长估必输
月供股票免堕价值陷阱
股神套利模式难复制
汇控进军内地没优势
iBond沽旧换新最划算
投资黄金：与巴菲特商榷
首个人民币REITs将成废纸？（写于上市之前）
利率市场话银行股得益
银行不良贷款是潜藏的炸弹
香橼（Citron）报告有参考价值
港交所购LME既买贵又买错


第八章：行善是每个人的责任
贫穷不是天经地义
别成为愤怒的奴隶
好人好事Vs坏人好事
答愤怒荷马：我讨厌浪费
市场以外的价值
小股东何尝不贪婪？
创效投资重建社会价值
企业行善方法多

后记：金融乱世中的喜乐

黄元山，毕业于芝加哥大学经济学系，并获美国耶鲁大学国际关系所硕士。黄元山先生先后于瑞银（UBS）伦敦任执行董事（Executive Director），再转至英国苏格兰皇家银行（RBS），主管亚太区结构信贷衍生部门；曾是海通国际证券集团行政总裁顾问；并任香港中文大学全球政治经济社会科学客席讲师、香港大学专业进修学院中国商学院客座副教授。著有《金手铐的救赎》（中国人民大学出版社，2011）。
黄元山先生在香港财经报章《信报月刊》、《中国证券报》、《明报》、《经济日报》、《iMoney智富》等媒体开设专栏，同时还是香港新城财经台首席经济评论员，香港总商会经济政策委员会委员。
黄元山先生兼具严谨的学术素养、丰富的金融实践经历、以及大众传媒化繁为简的表达能力，将最根本的经济规律，用最洗练的语言和读者分享。