◎ 在这本写给一般大众的《投资金律》中，伯恩斯坦提供了相当平易近人的知识和工具，让读者理解各种低风险、可以赚到钱的投资组合。全书清楚明白的由四个简单的主题揭示每个投资人都应该熟知的关键

社会贴现率与股票收益
　　　公司层面关于风险的探讨同样是适用于整个市场。让我们重新回顾一下金融发展历史上两个非常重要的日子——1929年9月和1932年6月。在1929年秋季，市场显得兴奋高昂。当时的科技创新使得商业活动和人们的日常生活发生了翻天覆地的革命性变化：汽车、电话、飞机和发电厂。人们的生活水平快速提升。就像今天我们所看见的那样，股票市场成为人们挂在嘴边上的话题。大家都知道股票投资带来的收益率比任何其他投资带来的收益率都高。
　　　在1924年出版的、广受大家欢迎且调查比较深入的《将普通股票作为长期投资》一书中，埃德加·劳伦斯·史密斯（Edgar Lawrence Smith）指出股票收益率要远远高于银行存款和债券。此前十多年的发展历史也证明了他的这一论点。在1929年的顶峰时期，通用汽车公司的高级财务官约翰·J·拉斯科布（John J Raskob）接受了《家庭主妇杂志》的访问。金融的时代精神在下面这段引言中得到了充分地反映：
　　　假设一个男人是在23岁的时候结婚的，并且开始每月储蓄15美元——基本上凡是有工作的人只要他愿意就会轻松做到这一点。如果他投资的股票不错且同意将股息和其他权利进行再投资，在20年后，他将至少拥有80 000美元的资本，而且每月还有400美元的投资收益。他将会变得非常富有。因为任何人都能这样做，我坚信任何人不仅能变成富人而且也应该成为富人。
　　　拉斯科布所指的节俭年轻人事实上是一个天才，连续每月15美元的投资，坚持20年最后的资本是80 000美元，这意味着年收益率超过了25%。说得更清楚一些，投资大众有理由相信这是适合投资的最佳时机。
　　　然而，经过1929年到1932年以及大萧条，情况发生了迅速的改变。三个工人就有一个失业，国内生产总值几乎只有原来的一半，抗议老兵被来自华盛顿的麦克阿瑟（MacArthur）将军和年轻的助手艾森豪威尔（Eisenhower）所遣散，而且此时美国共产党的人数达到了历史新高。甚至经济学家都对资本主义制度失去了信念。这当然不是一个投资的好时机，对不对？
　　　如果你在1929年9月市场处于疯狂顶端的适合买入股票，一直持有到1960年，那么你的年收益率将会是7.76%，意味着一美元变成了9.65美元。这不是一个比较差的收益率，但是，对股票投资来说，没什么值得写。不过，如果你是在1932年6月买入股票，而且一直持有到1960年，那么你的年收益率将会高达15.86%，意味着最初的一美元变成了58.05美元。很少有人这么做！
　　　最后，我们讨论一下世贸中心爆炸事件。在这发生之前，世贸中心被认为是相对比较安全的地方且适合投资。片刻时间，这一想法破灭了，公众的风险观念一下子就高涨了起来，贴现率的上升引发了价格的直线下降。看上去风险增加的这种心理是接下来几年时间里股票价格波动的主要决定因素。关键问题在于：如果公众信心仍然保持低迷状态，价格仍然会维持在低位，不过这会带来未来的高收益。如果信心回升，价格就会上涨，从而收益率会降低。
　　　这些工整的文字详细地阐明了社会风险与投资收益之间的关系。投资的最差时机其实是天空最晴朗的时候，也就是当一切都处于最有利、最安全的时候。这是因为能察觉到的风险比较低，使得投资将未来股票收益进行贴现的贴现率非常低。这样的话，股票的价格就变得很高，从而收益率就比较低。在这个过程中，最坏的情形就是出现“天上掉馅饼式的投资”，既是传染性的同时又受情绪控制——每个人都陷入投资的疯狂之中。人是典型的社会性动物。不管我们怎样努力，这一点始终不会变化。只不过在投资领域，人类社会性的特征带来的却是灾难。
　　　投资的最佳时机可能是天空最黑暗、乌云密布的时候，也就是当一切变得不那么明朗。充满变数的时候。因为这个时候，投资者对未来股票收益进行贴现时所用的贴现率都比较高，从而股票价格比较低，这样的话，未来的收益就会很高。心理和社会性特征在这里同样发挥着重要的作用。在经济处于最困难的时候购买股票得不到家人和朋友们的支持。当然，只有当我们回头看的时候，我们才有可能确定传奇投资者约翰·邓普顿（John Templeton）先生所说的“最悲观的时刻”是在什么时候。没有人会在市场底部时给你发送过期的通知或者邮寄淫秽的明信片。
　　　因此，即使你有勇气，而且很幸运地在市场底部进入市场，将钱在这个时机投入到仍处于下降中的股市好几年时间，这段经历也会让人感到非常不爽的。当然，你所承担的系统性风险，事实上可能并不存在。这使我们回想起1962年发生的古巴导弹危机事件中可能并不存在的一个故事，一位年轻的期权交易员向年长的同事问道：是否愿意打赌，接下来应该是做多还是做空？年长的同事毫不犹豫地立即回答说：做多！“如果危机得到顺利解决，你会大获丰收。如果危机不能得到解决，那么，也不存在交易对手与你交易。”
　　　最后，在任何时候，全球的贴现率都不是一样的。不同的国家经济增长的速度和价值特征都不一样。例如，15年以前，日本经济的增长是不可阻挡的。一个接一个，日本在汽车制造、电视、电脑芯片，甚至是机床等领域的产品都超过了美国，而此前美国在这些领域统治了几十年。洛克菲勒中心和加州的圆石海滩都被日本给买下。东京的帝王宫殿附近的地价甚至超过了整个加州。
　　　日本的繁荣发展使得他们无所不能，从而贴现率一直都非常低。由于其收益是以非常低的利率水平进行贴现，所以其市场价值泡沫严重，从而未来的收益就很低。日本泡沫经济处于顶峰是在1990年左右。1990年1月所购买的一美元日本股票在十一年后只值67美分，年收益率是负的3.59%。
　　　在20世纪90年代早期，亚洲五小虎——香港、韩国、台湾、新加坡和马来西亚——都是特别值得投资的国家。他们的工业化人口和令人难以置信的经济增长速度很难继续保持下去。于是，再一次悲剧重演，投资收益率从那个时候开始就一路下滑。五个市场中，表现最好的是香港，1994年1月在香港投资的一美元到2000年底还有93美分。而在表现最差的马来西亚，同样的一美元只剩下37美分。
　　　于是，在新千年来到的时候，每个人心中最理想的投资场所还是本国市场。就像我们在本章开篇所说的那样，较低的贴现率，较高的价格水平以及较低的预期收益率。
　　　令人感到沮丧的是，贴现率看上去对少数股票的收益率高度敏感。换句话说，由于人类的金融行为存在缺陷，不断上涨的股票市场减少了人们对风险的觉察，降低了贴现率，从而进一步推高了股票价格。你所面对的就是一个邪恶的（或者也可以说是道德的，这取决于你的价值观）周期。
　　　同样的事情也会发生在相反的情形中。由于20世纪30年代股票市场遭受重挫，整个大萧条时代股票的贴现率一直保持在高位，这使得低价格和高收益率持续时间超过了四分之一个世纪。

引言 投资金律
支柱一：理论
支柱二：历史
支柱三：心理
支柱四：行业
充分利用四大支柱
结论
第一支柱——投资理论
野兽的天性
第一章 没有血性，哪里有荣誉
神仙的传说
过去几百年间的风险与收益
债券定价与收益的再考察
20世纪的债券收益率
股票收益率的长期发展历史
20世纪的股票、债券和国库券
风险——第二维度
美国市场以外的股票收益
规模问题
公司质量与股票收益
总结：风险与收益的历史记录
小结
新的世界秩序大约从1913年开始
第二章 度量风险
未来股息现金流——永久与曾经——阿门
充分发挥数学的作用
戈登方程的更新
如何分析贴现率和股票价格的关系
贴现率和单个股票
社会贴现率与股票收益
真实的收益：展望
真实与期望之间的分离
小结
第三章 市场比你聪明
统计学让生活变得更美好
阿尔弗雷德·考尔斯三世
更坏的消息：市场冲击
大规模的资金应该如何投资？
来自时事专栏作家和其他市场计时员的穿插性喜剧
尤金·法玛高喊道“我找到了”
巴菲特和林奇
真正的坏消息
比尔·福斯的伟大想法
税收
为什么我不能自己购买并持有股票呢？
为什么指数化“不起作用”与其他明显的合理化建议
第四章 完美的投资组合
投资组合的重大事情
第一步：风险资产与无风险资产
第二步：在全球范围内确定股票配置
第三步：规模和价值
第四步：部门
一些具体的案例
小结
当市场陷入疯狂状态
第五章 重点：疯狂投机的历史回顾
总体考虑
“潜水寻找”美元
南海泡沫
公爵失败的罗曼史
一个非常赚钱的计时器
维多利亚女王和她的子民乘车
“华尔街的完败”
不断发展的市场和俏皮的五十年代
雅虎公司
第六章 市场底部：痛苦与机会并存
“股票已死”
本杰明·格雷厄姆骑虎难下
如何控制恐慌
泡沫和萧条：总结
第三支柱——投资心理学
分析师的建议
第七章 错误的投资行为
迪克·泰勒错过了一场篮球比赛
不要被大众的观点所迷惑
不是每个人都能获得平均收益
刚刚过去的历史不在你的掌控范围内
让我感到很娱乐
错误的风险
树木永远不能成为参天大树
无法看到的真面目
令人遗憾的会计
乡村俱乐部综合征
总结
第八章 行为疗法
将羊群圈养起来
不要让它控制你的思想
忘记过去的十年
敢于迟钝
直面你的风险
不存在伟大的公司
享受随意
整合你的心理账户
不要变成超级富翁
第四支柱——投资行业
骗人的吠犬
第九章 经纪人并不是你的好伙伴
查理·梅里尔的背叛
股票经济活动不为人知的另一面
委托交易并不是有原则的交易
第十章 共同基金也不是你的朋友
侵占你的利益
洒满阳光，但还没有完全摆脱困境
猎杀基金
照看好你的饼干盒
401（k）条款修补
杰克·博格先生冲破了包围圈
总结
第十一章 当奥利弗·斯通遭遇华尔街
我应该听谁的呢？
投资策略——将四大支柱结合起来
赢家的游戏
第十二章 有多少钱你才觉得够用？
永远的退休人员
退休人员：祈祷上天
储蓄游戏
其他目标
总结
第十三章 确定你的投资组合构成
砖块
装卸与分割
木料
木瓦板
你想搭建什么样的房子？
复式住宅
应税的泰德
避税的山姆
中间的艾达
年轻的伊冯
将投资技巧传给你的孩子
并不是一劳永逸
总结
第十四章 已经开始，继续前进
习惯着眼于长远
玩长线
调整的频率应该是多少？
退休账户的调整
为那些需要帮助的人所准备
总结
第十五章 最后的话
支柱一：投资理论
支柱二：投资理论
支柱三：投资心理
支柱四：投资行业
译者后记

威廉·伯恩斯坦，拥有医学博士学位，钻研投资多年，已成为各地投资散户心目中的草莽英雄。
他因独力挑战传统的华尔街思考和汲汲自利的经纪人而声名大噪，并且毫不藏私地告诉投资大众如何以智慧和长期眼光来成功管理投资。
伯恩斯坦着有《有效资产管理》（The Intelligent Asset Allocator）一书，并担任资产管理季刊《效率前沿》（Efficient Frontier）编辑、知名投资网站EfficientFrontier.com创办人及效率前沿顾问公司（Efficient Frontier Advisors）董事长。他的作品与评论经常出现在重要的平面媒体上，如《华尔街日报》（The Wall Street Journal）、《霸荣》（Barron’s）、《金钱》（Money）及《富比士》（Forbes）。