《公司金融学》基于现代经济理论、公司理论和金融理论，追踪公司金融理论和实践的最新发展，从微观视角构建系统、严谨的公司金融学框架体系，对公司金融活动和金融决策进行全面阐述。全书共分4篇：公司金融基础篇、资本预算与长期投资决策篇、长期筹资决策篇、营运资本决策篇。

　　《公司金融学》强调对公司金融理论和方法的深度阐释，并配以相应的实务案例，有助于读者对公司金融理论和方法的理解和掌握。《公司金融学》结构完整清晰、逻辑严谨，分析阐释深入浅出，并配有习题和教学课件，可作为高等院校金融学、经济学、财务管理和会计学等专业本科及硕士研究生的教材或参考书，也可作为金融机构专业人士、公司财务工作者、经营管理者、大学相关课程的教师等的工具书和参考材料。

前 言

公司金融学(Corporate Finance)与货币银行学、投资学共同构成金融学三大基础组成部分，其他课程均为由此延伸的内容。公司金融学属于微观金融学的范畴，是微观金融学的支柱。

公司金融学是经济学与管理学的交叉学科，在内容上更重视经济学理论、金融学理论与实践的结合。公司金融学属于规划和决策的学科，公司金融决策主要包括投资决策和筹资决策。由于投资活动和筹资活动是公司经营活动的基本前提，公司要实现高效运转并在市场经济中持续、健康发展，必须做好投资和筹资决策，因而公司金融决策在公司经济决策中具有十分重要的地位和作用。

近年来，随着我国公司制企业和资本市场的快速改革和发展，我国公司金融领域的研究和公司金融学越来越受到学界和业界的关注。从理论框架来说，现代公司金融理论是建立在西方发达市场国家的成熟资本市场和相对完善的公司治理结构的基础之上的，而我国市场经济还有待完善，存在很多不成熟的地方，难与发达市场国家的资本市场相比较。此外，不同于发达国家市场主导的公司治理模式，我国公司治理模式是由经济转型的整体制度安排所形成的一种具有中国特色的模式。因此，在研究中国公司金融问题时，还不能简单地照搬发达市场国家公司金融的理论框架和方法，需要具体问题具体分析，构建和发展符合我国国情的公司金融理论框架和方法。

本教材具有系统性、完整性、理论阐释深刻性和创新性等特点，具体体现在以下几个方面。

第一，框架体系系统、严谨。本教材在借鉴国内外同类教材的基础上，经过认真梳理，仔细推敲，“扬弃”传统公司金融学教材的框架体系，构建更为系统、严谨的结构体系。公司金融学主要包括投资决策和筹资决策两大范畴，由于短期投融资与长期投融资在理论和方法上存在很大差异，因而将短期投融资统一纳入营运资本决策中讨论。本教材构建了公司金融基础篇、资本预算与长期投资决策篇、长期筹资决策篇和营运资本决策篇4个模块，组成公司金融学框架体系。将企业价值评估纳入长期投资决策篇，不仅使企业价值评估服务于并购投资决策，也为后续学习长期筹资和资本结构决策奠定基础。在该篇中还加入了资产重组决策，使得公司长期投资决策更为完整。在长期筹资决策篇中，讨论股利分配决策，以更好地体现股利分配的筹资决策性质。

第二，内容充实、完整。为满足公司金融实践发展的需要，教材增加了经营项目投资实物期权估价、公司资产重组决策和股票回购决策等同类教材鲜见或没有涉及的内容。目前，“股票回购”作为一个重要的金融工具，是我国上市公司的一个热点话题，2018年十三届全国人大常委会放宽了上市公司股票回购的法律限制，增强了公司自主决策的灵活性。顺应股票回购实践的需要，本教材集中讨论了股票回购的有关决策问题。在同类教材中，公司资产重组仅仅涉及并购重组的一些问题，而剥离和分立的有关决策问题却基本没有涉及。为适应公司金融实践的需要，本教材增加了剥离和分立决策的内容。在各章节内容方面也有所充实，比如基于公司金融决策的财务报表分析，采用财政部2018年新修订的报表格式；为使学生掌握公司金融理论发展的脉络和前沿知识，专门对公司金融理论进行综述，等等。

第三，内容创新。本教材融入作者多年公司金融学的教学体会，在很多方面有所创新。比如，对杜邦财务分析指标体系的改进；对负债筹资、资本结构与财务杠杆关系的分析；在资产重组决策中，提出并分析兼并收购、剥离分立的有关决策问题；股票回购决策的讨论，等等。

第四，深度阐释公司金融理论和模型。本教材力求将深奥的公司金融理论和模型讲深讲透，并尽可能做到深入浅出，以帮助学生深刻理解和掌握，并有助于学生自学。针对同类教材含糊不清的内容进行明晰、深入的阐释，比如，对净现值经济含义的阐释；对项目现金流出与现金流入使用相同折现率的解释；指出在估计现金流出时，相关成本和机会成本应以非货币资产投资为前提，等等。此外，本教材纠正了同类教材的一些错误，比如，明确界定了项目资本成本、财务风险和财务杠杆、营运资本等概念，价值评估应使用税前公司资本成本，等等，不一而足。

第五，具有实操性和应用性。公司金融学不仅是一门深奥的理论学科，也是一门技术性很强的应用学科，既需要强调对理论的深度阐释和理解，也需要重视实务应用能力的培养。为此，教材选用一些代表性习题和案例，以使学生能够掌握和应用公司金融的理论和方法，提升实务操作能力。

本教材是作者所在单位与招商银行鞍山分行合作的校企合作教材，在编写过程中得到了招商银行鞍山分行郭俊辉行长的大力协助和支持，郭俊辉行长和部分专业人士参与编写了第1章、第2章和第12章的内容，中国银行辽宁省分行的王茵娇也参与了部分内容的编写工作，在教材付梓之际，特表示由衷感谢。此外，还要感谢清华大学出版社的大力支持与鼓励。

作者在编写教材过程中，虽然付出了大量心血和努力，但由于水平有限，书中纰漏甚至错误在所难免，敬请读者批评指正。反馈邮箱：wkservice@vip.163.com。

 作 者

 2018年11月

目 录

第1篇 公司金融基础

第1章 公司金融总论    3

1.1 公司金融概述    3

1.1.1 公司金融活动    3

1.1.2 公司金融学的内涵和范畴    4

1.1.3 公司制企业特征与公司金融     5

1.1.4 公司金融理论综述    5

1.2 公司金融的目标与利益相关者的要求    9

1.2.1 公司金融的目标    9

1.2.2 利益相关者的要求    11

1.3 财务估价    13

1.3.1 财务估价概述    13

1.3.2 财务估价的核心概念     14

1.4 金融市场与金融工具     16

1.4.1 金融工具与金融市场简介     16

1.4.2 金融市场交易主体和中介机构    18

1.4.3 金融市场的功能    20

1.5 有效资本市场假说     21

1.5.1 有效资本市场理论    21

1.5.2 市场有效性对公司金融决策的意义    23

第2章 财务报表分析与公司金融    26

2.1 财务报表与分析方法     26

2.1.1 财务报表分析概述    26

2.1.2 资产负债表    27

2.1.3 利润表     29

2.1.4 现金流量表    30

2.1.5 财务报表的局限性    33

2.1.6 财务报表分析的方法     34

2.2 财务比率分析    37

2.2.1 短期偿债能力或流动性风险计量指标    37

2.2.2 长期偿债能力和杠杆比率     41

2.2.3 营运能力指标    44

2.2.4 盈利能力比率    48

2.2.5 上市公司的市价比率     51

2.3 杜邦分析体系    52

2.3.1 传统杜邦分析体系的核心比率    53

2.3.2 杜邦分析体系的基本框架     53

2.3.3 权益净利率的驱动因素分解    55

2.3.4 传统杜邦财务分析体系的局限性及改进    56

第3章 时间价值与风险报酬     61

3.1 资金时间价值与有关计算     61

3.1.1 资金时间价值    61

3.1.2 资金时间价值的有关计算     63

3.2 资产的风险与报酬     71

3.2.1 风险与风险报酬    72

3.2.2 单项资产的风险计量     73

3.2.3 投资组合的风险计量     76

3.2.4 资本资产定价模型    85

第4章 资本成本    91

4.1 资本成本的概念、用途和影响因素    91

4.1.1 资本成本的概念    91

4.1.2 资本成本的用途    95

4.1.3 资本成本的影响因素     96

4.2 债务资本成本的估计     97

4.2.1 债务筹资的特征    97

4.2.2 债务资本成本的估计方法     98

4.3 权益资本成本的估计     101

4.3.1 不考虑发行费用的普通股资本成本的估计    102

4.3.2 考虑发行费用的普通股资本成本的估计    109

4.4 加权平均资本成本的估计    110

4.4.1 加权平均资本成本的意义     110

4.4.2 加权平均资本成本的计算方法    110

第2篇 资本预算与长期投资决策

第5章 经营项目投资决策原理与应用    115

5.1 经营项目投资决策概述     115

5.1.1 经营性项目投资的含义、特点和类型    115

5.1.2 经营性项目评价和决策的一般程序    116

5.2 经营项目投资决策的评价方法    117

5.2.1 净现值法    117

5.2.2 内含报酬率法    122

5.2.3 投资回收期与回收期法     124

5.2.4 会计报酬率与会计报酬率法    126

5.3 经营性投资项目现金流量的估计    127

5.3.1 经营性投资项目现金流量的构成    127

5.3.2 项目现金流量估计的原则和应注意的问题    129

5.4 经营性项目投资折现率的估计    133

5.4.1 使用公司当前的资本成本作为项目的资本成本   133

5.4.2 运用可比公司法估计投资项目的资本成本    134

5.5 经营项目投资决策方法的基本应用    138

5.5.1 互斥项目的优选问题     138

5.5.2 固定资产的更新决策     140

5.5.3 总量有限时的资本分配决策    145

5.6 经营投资项目的敏感分析    146

5.6.1 敏感分析的含义及作用     146

5.6.2 敏感分析的方法    147

第6章 期权估价与经营项目投资决策    152

6.1 期权估价    152

6.1.1 期权的概念和种类     152

6.1.2 金融期权的估价方法     153

6.2 实物期权估价与经营项目投资决策    166

6.2.1 实物期权与估价概述     166

6.2.2 经营项目实物期权估价     167

第7章 公司价值评估     177

7.1 公司价值评估概述     177

7.1.1 公司价值评估的作用     177

7.1.2 公司价值评估的对象     178

7.1.3 公司价值评估的类别     180

7.2 公司价值评估方法     182

7.2.1 现金流量折现模型     182

7.2.2 相对价值评估模型     189

第8章 公司资产重组决策     198

8.1 兼并与收购    198

8.1.1 兼并与收购的含义和类型     198

8.1.2 企业并购的动因和效应     199

8.1.3 并购投资决策    201

8.2 资产剥离    205

8.2.1 资产剥离的概念与种类     205

8.2.2 资产剥离的动因和效应     206

8.2.3 资产剥离决策    209

8.3 公司分立    210

8.3.1 分立的概念和种类     210

8.3.2 分立的动因和效应    211

8.3.3 公司分立决策    212

第3篇 长期筹资决策

第9章 筹资预测与资本需求    217

9.1 筹资预测概述    217

9.1.1 筹资预测的内涵和意义     217

9.1.2 筹资预测的步骤    217

9.1.3 筹资预测的方法    218

9.2 增长率与外部资本需求的测算    221

9.2.1 内含增长率    221

9.2.2 可持续增长率    222

9.2.3 外部资本需求    226

第10章 财务杠杆与资本结构决策    229

10.1 杠杆效应    229

10.1.1 经营风险与经营杠杆     229

10.1.2 负债筹资与财务杠杆     233

10.1.3 资本结构与财务杠杆     236

10.1.4 联合杠杆    237

10.2 资本结构理论    238

10.2.1 资本结构的MM理论     239

10.2.2 资本结构的其他理论     242

10.3 资本结构决策    248

10.3.1 资本结构决策与企业价值    248

10.3.2 资本结构决策分析方法     249

10.3.3 资本结构的影响因素     255

第11章 基本长期筹资与证券估价    257

11.1 公司长期债务筹资     257

11.1.1 长期借款筹资    257

11.1.2 公司债券筹资    259

11.2 普通股筹资    263

11.2.1 普通股筹资的特点     263

11.2.2 普通股筹资的首次发行     264

11.2.3 普通股股权再融资     266

11.3 证券估价    271

11.3.1 债券价值评估    271

11.3.2 普通股价值评估    277

第12章 其他长期筹资估价与决策    282

12.1 混合筹资与估价     282

12.1.1 优先股筹资    282

12.1.2 附认股权债券筹资     285

12.1.3 可转换债券筹资    289

12.2 租赁筹资与决策     295

12.2.1 租赁概述    295

12.2.2 租赁的税务处理    298

12.2.3 租赁筹资决策    299

12.2.4 融资租赁筹资的优缺点     303

第13章 股利分配与内部筹资决策    306

13.1 股利分配概述    306

13.1.1 股利分配的相关概念     306

13.1.2 制定股利分配政策需要考虑的因素    306

13.2 股利分配理论    308

13.2.1 股利无关论    308

13.2.2 股利相关论    309

13.3 股利分配政策的类型     312

13.3.1 剩余股利分配政策     312

13.3.2 固定股利分配政策     313

13.3.3 固定股利支付率政策     314

13.3.4 低正常股利加额外股利政策    314

13.4 股利种类、支付程序与分配方案    315

13.4.1 股利的种类    315

13.4.2 股利的支付程序    316

13.4.3 股利分配方案    317

13.5 股票股利与股票分割     317

13.5.1 股票股利    317

13.5.2 股票分割    320

13.6 股票回购    321

13.6.1 股票回购概述    321

13.6.2 股票回购的类型    321

13.6.3 股票回购的目的和作用     322

13.6.4 股票回购的负面效应     328

13.6.5 股票回购的法律限制     329

第4篇 营运资本决策

第14章 短期资产投资管理     333

14.1 短期资产投资规模决策     333

14.1.1 影响短期资产投资规模的因素    333

14.1.2 短期资产投资政策     334

14.2 现金管理    336

14.2.1 现金管理目标及方法     337

14.2.2 最佳现金持有量决策     338

14.3 应收账款管理    343

14.3.1 应收账款管理目标     343

14.3.2 应收账款管理方法     344

14.3.3 信用政策的确定    345

14.4 存货管理    348

14.4.1 存货管理目标    348

14.4.2 持有存货成本    349

14.4.3 存货持有量决策    350

第15章 短期资产筹资管理     358

15.1 营运资本规模决策     358

15.1.1 营运资本的概念    358

15.1.2 垫支营运资本的原因     359

15.1.3 营运资本规模决策的类型    360

15.2 短期债务管理    364

15.2.1 短期债务筹资的特点     365

15.2.2 商业信用    365

15.2.3 短期借款筹资    367

附录A 复利终值系数表 (F/P，i，n)    371

附录B 复利现值系数表 (P/F，i，n)    374

附录C 年金终值系数表 (F/A，i，n)    377

附录D 年金现值系数表 (P/A，i，n)    380

参考文献    383

《公司金融学》具有系统性、完整性、理论阐释深刻性和创新性等特点，具体体现在以下几个方面。

第一，框架体系系统、严谨。本教材在借鉴国内外同类教材的基础上，经过认真梳理，仔细推敲，“扬弃”传统公司金融学教材的框架体系，构建更为系统、严谨的结构体系。公司金融学主要包括投资决策和筹资决策两大范畴，由于短期投融资与长期投融资在理论和方法上存在很大差异，因而将短期投融资统一纳入营运资本决策中讨论。本

教材构建了公司金融基础篇、资本预算与长期投资决策篇、长期筹资决策篇和营运资本决策篇4个模块，组成公司金融学框架体系。将企业价值评估纳入长期投资决策篇，不仅使企业价值评估服务于并购投资决策，也为后续学习长期筹资和资本结构决策奠定基础。在该篇中还加入了资产重组决策，使得公司长期投资决策更为完整。在长期筹资决策篇中，讨论股利分配决策，以更好地体现股利分配的筹资决策性质。

第二，内容充实、完整。为满足公司金融实践发展的需要，教材增加了经营项目投资实物期权估价、公司资产重组决策和股票回购决策等同类教材鲜见或没有涉及的内容。目前，“股票回购”作为一个重要的金融工具，是我国上市公司的一个热点话题，2018年十三届全国人大常委会放宽了上市公司股票回购的法律限制，增强了公司自主决

策的灵活性。顺应股票回购实践的需要，本教材集中讨论了股票回购的有关决策问题。在同类教材中，公司资产重组仅仅涉及并购重组的一些问题，而剥离和分立的有关决策问题却基本没有涉及。为适应公司金融实践的需要，本教材增加了剥离和分立决策的内容。在各章节内容方面也有所充实，比如基于公司金融决策的财务报表分析，采用财政部2018年新修订的报表格式；为使学生掌握公司金融理论发展的脉络和前沿知识，专门对公司金融理论进行综述，等等。

第三，内容创新。本教材融入作者多年公司金融学的教学体会，在很多方面有所创新。比如，对杜邦财务分析指标体系的改进；对负债筹资、资本结构与财务杠杆关系的分析；在资产重组决策中，提出并分析兼并收购、剥离分立的有关决策问题；股票回购决策的讨论，等等。

第四，深度阐释公司金融理论和模型。本教材力求将深奥的公司金融理论和模型讲深讲透，并尽可能做到深入浅出，以帮助学生深刻理解和掌握，并有助于学生自学。针对同类教材含糊不清的内容进行明晰、深入的阐释，比如，对净现值经济含义的阐释；对项目现金流出与现金流入使用相同折现率的解释；指出在估计现金流出时，相关成本和机会成本应以非货币资产投资为前提，等等。此外，本教材纠正了同类教材的一些错误，比如，明确界定了项目资本成本、财务风险和财务杠杆、营运资本等概念，价值评估应使用税前公司资本成本，等等，不一而足。

第五，具有实操性和应用性。公司金融学不仅是一门深奥的理论学科，也是一门技术性很强的应用学科，既需要强调对理论的深度阐释和理解，也需要重视实务应用能力的培养。为此，教材选用一些代表性习题和案例，以使学生能够掌握和应用公司金融的理论和方法，提升实务操作能力。

《公司金融学》具有系统性、完整性、理论阐释深刻性和创新性等特点，具体体现在以下几个方面。

第一，框架体系系统、严谨。本教材在借鉴国内外同类教材的基础上，经过认真梳理，仔细推敲，“扬弃”传统公司金融学教材的框架体系，构建更为系统、严谨的结构体系。公司金融学主要包括投资决策和筹资决策两大范畴，由于短期投融资与长期投融资在理论和方法上存在很大差异，因而将短期投融资统一纳入营运资本决策中讨论。本

教材构建了公司金融基础篇、资本预算与长期投资决策篇、长期筹资决策篇和营运资本决策篇4个模块，组成公司金融学框架体系。将企业价值评估纳入长期投资决策篇，不仅使企业价值评估服务于并购投资决策，也为后续学习长期筹资和资本结构决策奠定基础。在该篇中还加入了资产重组决策，使得公司长期投资决策更为完整。在长期筹资决策篇中，讨论股利分配决策，以更好地体现股利分配的筹资决策性质。

第二，内容充实、完整。为满足公司金融实践发展的需要，教材增加了经营项目投资实物期权估价、公司资产重组决策和股票回购决策等同类教材鲜见或没有涉及的内容。目前，“股票回购”作为一个重要的金融工具，是我国上市公司的一个热点话题，2018年十三届全国人大常委会放宽了上市公司股票回购的法律限制，增强了公司自主决

策的灵活性。顺应股票回购实践的需要，本教材集中讨论了股票回购的有关决策问题。在同类教材中，公司资产重组仅仅涉及并购重组的一些问题，而剥离和分立的有关决策问题却基本没有涉及。为适应公司金融实践的需要，本教材增加了剥离和分立决策的内容。在各章节内容方面也有所充实，比如基于公司金融决策的财务报表分析，采用财政部2018年新修订的报表格式；为使学生掌握公司金融理论发展的脉络和前沿知识，专门对公司金融理论进行综述，等等。

第三，内容创新。本教材融入作者多年公司金融学的教学体会，在很多方面有所创新。比如，对杜邦财务分析指标体系的改进；对负债筹资、资本结构与财务杠杆关系的分析；在资产重组决策中，提出并分析兼并收购、剥离分立的有关决策问题；股票回购决策的讨论，等等。

第四，深度阐释公司金融理论和模型。本教材力求将深奥的公司金融理论和模型讲深讲透，并尽可能做到深入浅出，以帮助学生深刻理解和掌握，并有助于学生自学。针对同类教材含糊不清的内容进行明晰、深入的阐释，比如，对净现值经济含义的阐释；对项目现金流出与现金流入使用相同折现率的解释；指出在估计现金流出时，相关成本和机会成本应以非货币资产投资为前提，等等。此外，本教材纠正了同类教材的一些错误，比如，明确界定了项目资本成本、财务风险和财务杠杆、营运资本等概念，价值评估应使用税前公司资本成本，等等，不一而足。

第五，具有实操性和应用性。公司金融学不仅是一门深奥的理论学科，也是一门技术性很强的应用学科，既需要强调对理论的深度阐释和理解，也需要重视实务应用能力的培养。为此，教材选用一些代表性习题和案例，以使学生能够掌握和应用公司金融的理论和方法，提升实务操作能力。